SK Hynix : peut-on encore monter dans le train de la HBM ?

Aujourd'hui, on parle de SK Hynix, une entreprise qui fait beaucoup parler d'elle. Cette boîte, comme Micron et Samsung, explose tout en bourse à cause d'une seule chose : la main invisible du marché. La théorie d'Adam Smith sur l'offre et la demande s'applique ici à la lettre — il y a plus de demande que d'offre sur la mémoire vive, donc les prix montent.

Le cours de SK Hynix est passé en deux ans d'environ 250 000 wons à près de 2 millions : un joli x8. La vraie question n'est plus « est-ce une bonne entreprise ? » mais « est-ce encore une bonne affaire à ce prix, et peut-on encore monter dans le train ? »

Pour le contexte concurrentiel détaillé, voir ma vidéo précédente « Samsung, Micron, SK Hynix : trop tard en 2026 ? ».

Rappel : DRAM classique vs HBM

SK Hynix est un fabricant coréen de puces mémoire (DRAM, NAND, SSD et surtout HBM), leader de la HBM (HBM3E et HBM4).

• La DRAM classique (DDR, GDDR) : des puces collées côte à côte sur une barrette — la fameuse barrette de RAM que connaissent tous ceux qui ont monté un PC.

• La HBM (High Bandwidth Memory) : des puces empilées les unes au-dessus des autres (stacking 3D).

Les avantages de la HBM : elle prend beaucoup moins de place, se colle directement à côté de la puce logique (CPU/GPU), augmente drastiquement les débits de transfert et réduit la consommation énergétique. Car le goulot d'étranglement n'est pas seulement la quantité de mémoire, mais aussi sa vitesse de transfert : avoir 300 Go de RAM ne sert à rien si le transfert est lent.

Dans un PC classique, les barrettes sont éloignées du CPU/GPU sur la carte mère, ce qui ralentit la circulation des données. La HBM, collée juste à côté de la puce, va beaucoup plus vite — un bénéfice énorme pour l'IA (débits colossaux, efficience énergétique cruciale pour des data centers aux milliers de GPU).

Une pénurie structurelle

La HBM est devenue critique pour la fabrication des puces les plus avancées (Nvidia notamment), utilisées pour l'entraînement et surtout l'inférence de l'IA (chaque requête ChatGPT ou Gemini appelle des data centers tournant sur ces puces).

Le problème est double : non seulement la demande a explosé, mais ces puces demandent quatre fois plus de ressources à produire que de la RAM classique (packaging avancé, taux d'erreur plus élevé donc yield plus faible). Face à cette offre limitée, les gros clients sécurisent leur approvisionnement : Nvidia (client principal), Google (TPU), Amazon (Trainium), Microsoft (puces maison) et Broadcom (ASIC IA).

Nvidia est le partenaire clé et stratégique : il aligne toute sa roadmap sur la production de SK Hynix, car ses nouveaux GPU exigent les dernières technologies HBM (le HBM4 entrera en production de masse en 2027). Pas de puce mémoire, pas de GPU Nvidia. Résultat : toute la capacité de production 2026 est déjà vendue ou réservée, et 2027 le sera probablement aussi. Le cycle HBM pourrait durer jusqu'en 2030.

Dans le mix produit, la DRAM représente 68 % des ventes (majoritairement pour les serveurs et l'IA), la NAND 21 %. On comprend d'ailleurs pourquoi les prix des SSD augmentent : plus de production allouée à la HBM signifie moins de capacité pour la NAND, donc des prix qui montent.

Du jamais vu : des clients qui financent les usines

C'est tellement critique que les clients de SK Hynix ont proposé de financer ses nouvelles usines. Selon Reuters (début mai), <cite index="0-0">SK Hynix a reçu des offres sans précédent de grands clients tech pour sécuriser leur approvisionnement en mémoire</cite> : financement de lignes de production, financement de machines EUV d'ASML, propositions liées au futur site de Yongin, contrats pluriannuels avec paiements upfront. Des clients proposent de payer leur stock dès maintenant pour financer les capacités futures. SK Hynix reste pour l'instant prudente.

Fin de la cyclicité ? Le rôle décisif de la HBM

La grande question : assiste-t-on à un super-cycle, ou la cyclicité habituelle va-t-elle revenir ?

Le marché de la mémoire est historiquement très cyclique, un marché de commodité sans réel avantage compétitif. Le schéma classique du boom and bust : une nouvelle technologie arrive (PC, smartphone…), la demande explose, les fabricants investissent massivement, les usines mettent 2-3 ans à sortir de terre, puis la production augmente, les stocks s'accumulent et les prix s'effondrent. C'est pourquoi les fabricants de DRAM se sont historiquement échangés à des PE faibles : peu importe qui fabrique votre barrette de DDR5, vous prenez le meilleur rapport qualité-prix.

La HBM change la donne. Ce ne sont plus des barrettes interchangeables, mais des puces mémoire intégrées dans les puces logiques, nécessitant un packaging 3D complexe. Le process devient aussi critique que la fabrication de la puce logique elle-même. Là où Apple pouvait changer de fournisseur de RAM sans problème, Nvidia conçoit désormais toute son architecture autour d'un type de HBM spécifique — ce qui fait exploser l'avantage compétitif des fabricants de mémoire : contrats et relations long terme, confiance, criticité dans la fabrication. SK Hynix devient aussi stratégique qu'un TSMC.

Et même s'ils le voulaient, Samsung, SK Hynix ou Micron ne peuvent pas techniquement inonder le marché : c'est cette rareté structurelle qui fait exploser les prix.

Bull case vs bear case

Le bull case

• SK Hynix est le leader d'une HBM devenue composant critique pour l'IA.

• On sort d'un marché de commodité : barrières à l'entrée énormes, packaging 3D complexe, intégration profonde dans le process.

• La mémoire devient aussi stratégique qu'un TSMC.

• Production 2026 déjà entièrement vendue, 2027 probablement réservée.

• Le Forward PE est deux fois inférieur à sa médiane à 10 ans : médiane à ~10,6, Forward PE TTM à 5,85, PE de ~6,7 pour l'exercice 2026, descendant jusqu'à ~4,3 en 2030. Un Forward PE de 6 pour une production déjà vendue contractuellement, c'est ridicule.

Le bear case

• Le titre a déjà explosé : une grande partie de la croissance future est peut-être déjà pricée.

• On pourrait être en haut de cycle : de nouvelles usines sortent de terre (Samsung Taylor, SK M15X fin 2026 ; SK Yongin, Micron Boise, TSMC Arizona en 2027), et Samsung et Micron rattrapent SK Hynix sur la HBM.

• Un ralentissement du capex IA (si l'IA n'est pas assez rentable) ferait chuter la demande de HBM.

• Si l'on revenait à de la RAM classique, une surcapacité ferait s'effondrer les prix.

Personnellement, je n'y crois pas : la HBM est là pour durer, toutes les nouvelles puces sont conçues avec, et les fabricants de mémoire deviennent aussi importants que les fabricants de puces logiques.

Le catalyseur : une cotation aux US

Élément clé : SK Hynix est deux fois moins chère que Micron (PE 2026 de ~6,7 contre ~13,9), alors qu'elle est bien plus qualitative (marges, retours sur capitaux, croissance, avantage compétitif). Pourquoi ? Parce qu'elle est coréenne et pas cotée aux US.

Or un ADR est prévu (probablement au NASDAQ) d'ici mi à fin 2026. Si SK Hynix rattrape la valorisation de Micron, c'est un x2 sans rien faire — et même en regardant 2027, Micron est à 8 quand SK Hynix est à 5.

Ma position et ma conclusion

C'est un dossier extrêmement difficile. Cela fait deux mois que j'aurais dû en acheter (dès ma première vidéo) — je m'en mords les doigts, j'aurais déjà un bagger. Dans le doute, j'ai pris une petite position : 1 % de mon portefeuille (~1 000 €).

L'opportunité me paraît trop grosse pour ne pas la jouer : potentiel de demande HBM couplé au repricing via la cotation US. C'est, sans hésitation, le meilleur coup à jouer sur le marché de la RAM — bien mieux que Micron ou Samsung. Je pourrais renforcer si elle rechute (vers 800-900 €).

Précision technique : je n'ai pas acheté la cotation coréenne mais le GDR coté à Francfort (H9H). Un GDR (Global Depositary Receipt) est l'équivalent d'un ADR (American Depositary Receipt) : une cotation secondaire qui offre une exposition à SK Hynix sans passer par la place coréenne — et en euros, plus lisible pour mon cerveau d'Européen que les prix en wons.

Est-ce trop cher ? Sommes-nous en fin de cycle ? Impossible à savoir, mais je pense que non : de belles années de surperformance restent devant, le repricing via l'ADR me paraît quasi certain, et un x2 (voire plus) d'ici la fin de l'année n'est pas déraisonnable. SK Hynix a parfaitement sa place aux côtés d'ASML et d'Adyen dans mon portefeuille, d'autant que je n'étais pas du tout exposé aux puces mémoire.

Et vous, avez-vous acheté du SK Hynix ? Que pensez-vous du marché de la RAM pour les prochaines années ?

Ceci n'est pas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches avant toute décision.