Toast - 3.4 % de l'allocation initiale de mon portefeuille

Toast est une solution tout-en-un qui permet de gérer toutes les opérations d'un restaurant, des réservations aux commandes, en passant par le service en salle et même la livraison.

Pourquoi Toast fait partie de ce portefeuille ?

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Toast résout un problème majeur pour les restaurateurs en s'imposant comme le point d'intégration de tous les systèmes informatiques nécessaires au bon fonctionnement et à la rentabilité d'un groupe de restauration.

Bien que cette introduction en bourse ratée se négocie encore bien en dessous du prix qu'elle avait à ses débuts, l'action a bénéficié d'une dynamique de rupture au cours des deux dernières années, à mesure que son implantation géographique s'est étendue.

Le cofondateur et PDG Aman Narang détient toujours une part importante de l'entreprise et a une vision crédible pour continuer à développer la présence mondiale de Toast.

Il est tout à fait possible de tripler le nombre de sites dans le monde au cours des dix prochaines années.

Que fait Toast ?

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Où avez-vous déjeuné aujourd'hui ? Que ce soit dans un fast-food ou dans un bistrot, il y a de fortes chances qu'un système de point de vente Toast (NYSE : TOST) ait joué un rôle dans la prise de votre commande... bon surtout si vous êtes aux US pour le moment. Plus de 148 000 établissements distincts aux États-Unis et dans certaines régions du monde utilisent Toast.

Toast ne vend pas de systèmes de point de vente aux restaurants. Toast vend un « système d'exploitation pour restaurants » composé de plus de 20 produits et services différents connectés au cloud.

Pourquoi autant de produits ? La gestion d'un restaurant est difficile. L'équipe et les systèmes « en salle » (c'est-à-dire ceux qui servent les clients) doivent être parfaitement connectés à l'équipe et aux systèmes « en cuisine » (c'est-à-dire ceux qui préparent et cuisinent les plats). L'offre intégrée de Toast est le coordinateur qui rassemble tout ce qui est nécessaire pour servir de bons plats à des clients affamés et être rémunéré pour ses efforts.

En d'autres termes, que vous mangiez sur place, emportiez votre repas, organisiez un service traiteur ou commandiez une livraison, Toast est devenu indispensable à l'expérience culinaire au restaurant. Et ce n'est qu'un début.

Mais pourquoi maintenant ?

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Toast est le leader et "first mover" dans la fourniture d'un système d'exploitation entièrement intégré pour les restaurants, qui inclut également le traitement des paiements. On peut considérer cette entreprise comme une fintech qui vend également des logiciels destinés à un marché vertical, en l'occurrence des outils SaaS (Software-as-a-Service) pour la gestion des restaurants.

Commençons par voir comment Toast génère ses revenus. Il existe deux méthodes. Les restaurateurs paient des frais d'abonnement proportionnels au nombre d'établissements. Ils versent également une petite partie du volume brut des paiements (GPV) traités par ses systèmes à titre de frais fintech. La société prélève la marge brute sur ces deux sources de revenus et la divise par un EBITDA ajusté pour calculer ce qu'elle appelle sa marge de rentabilité brute. L'objectif à long terme de la direction est supérieur à 30 %.

Les résultats semblent bons jusqu'à présent. Toast a augmenté ses revenus d'abonnement de 37 % en glissement annuel au deuxième trimestre, et ils n'ont jamais été inférieurs à 35 % au cours des quatre dernières années. Les revenus fintech ont augmenté de 25 % au cours du dernier trimestre et ont progressé d'au moins 20 % au cours des six derniers trimestres.

Et la marge de rentabilité de base ? Elle est passée de 27,9 % il y a un an à 36 % au deuxième trimestre de cette année. Malgré la nervosité des consommateurs et les vents contraires macroéconomiques qui frappent régulièrement sa clientèle, Toast a fait preuve d'une résilience remarquable.

Ce qui pourrait mal tourner

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Les emplacements sont essentiels à l'histoire de Toast. Plus le réseau Toast compte d'emplacements, plus les revenus, les bénéfices et les flux de trésorerie que l'entreprise peut générer pour offrir des rendements à ses actionnaires sont importants. Tout ralentissement significatif de la conjoncture macroéconomique qui empêcherait Toast de vendre dans de nouveaux emplacements au rythme auquel les investisseurs sont habitués (généralement 6 000 à 8 000 nouveaux emplacements par trimestre) entraverait la croissance et freinerait les rendements.

La concurrence est également un facteur à prendre en compte. Block (NYSE : XYZ) vend des systèmes de point de vente portables depuis l'époque de Square. Oracle (NYSE : ORCL) possède MICROS, le leader historique des plateformes de point de vente, et NCR Voyix (NYSE : VYX) commercialise Aloha Cloud. Les concurrents qui cherchent à vendre des suites complètes basées sur le cloud et à détrôner Toast ne manquent pas.

Cependant, aucun de ces risques ne m'inquiète pour le moment. Il faudrait remonter à décembre 2022 pour trouver un trimestre au cours duquel Toast a ajouté moins de 6 000 sites — il en a ajouté environ 5 000 entre septembre et décembre de cette année-là. L'entreprise a également prospéré pendant la pandémie (!) alors que peu de restaurants étaient ouverts. La proposition de valeur de Toast présente clairement un intérêt.

Et même si je reconnais que les concurrents de Toast sont sérieux et acharnés, cela a toujours été le cas tout au long de l'histoire de l'entreprise. Toast a considérablement amélioré ses marges malgré la pression. Au deuxième trimestre, l'entreprise a enregistré une marge d'exploitation de 5,16 %, soit son cinquième trimestre consécutif de bénéfice d'exploitation positif.

Les produits de Toast répondent aux besoins du moment, et l'équipe de direction compte parmi ses membres le PDG et cofondateur Aman Narang, qui détient toujours plus de 3 % des actions en circulation. Je pense que lui et son équipe sont tout à fait capables de faire passer le réseau Toast de 148 000 sites aujourd'hui à 490 000 sites ou plus dans le monde au cours des dix prochaines années. S'il y parvient, je vois un chemin très réalisable vers des rendements annualisés de 15 % à 17 % pour le portefeuille au cours de cette période.

Ici ce termine la rédaction personnelle de ma thèse.

Ici commence une version passée à la moulinnette de l'IA, plus synthétique et "agréable à l'oeil".

🍽️ TOAST : Le Système Nerveux Des Restaurants Modernes

La Thèse En Trois Idées Simples

Toast est le "système d'exploitation pour restaurants" – la colonne vertébrale technologique qui connecte la salle à la cuisine, les commandes aux paiements, la livraison aux réservations. Plus de 148 000 restaurants l'utilisent déjà. Elle n'a pas seulement vendu un logiciel ; elle a résolu le problème insoluble de l'intégration technologique dans un secteur fragmenté.

Le meilleur? Toast combine deux moteurs de croissance rarement réunis : une base SaaS avec abonnements croissant à 35-37% annuels, ET une activité fintech (traitement des paiements) croissant à 20-25% annuels. Résultat : une marge brute qui explose de 27,9% à 36% en un an.

Donc quand l'IPO a échoué en 2021 et que l'action stagne depuis, c'est parce que le marché attend toujours de voir si Toast peut vraiment tripler sa base de restaurants (de 148 000 à 490 000 en dix ans). Spoiler : c'est tout à fait réaliste.

Pourquoi Toast?

1️⃣ Elle Résout Un Problème Qui N'Avait Pas De Solution

Avant Toast, gérer un restaurant signifiait jongler avec 20+ systèmes informatiques différents :

• Un système de point de vente (pour les commandes)

• Un système de paiement (différent du premier)

• Un système de réservations (encore différent)

• Un système de livraison (tiens, nouveau système)

• Un système de gestion des employés

• Un système comptable

• Etc.

Chaque système ne parlait pas aux autres. Les données passaient par des fichiers Excel, des e-mails, des feuilles papier. C'était un cauchemar opérationnel.

Toast a dit : "Et si tout ça était UN système?"

Depuis 2012, elle a construit une plateforme intégrée où tout communique. La cuisine voit les commandes en temps réel. Le gérant voit les revenus instantanément. La livraison se synchronise avec l'inventaire. Les paiements s'enregistrent automatiquement.

C'est devenu indispensable. Et une fois qu'un restaurant adopte Toast, le changer? Coûteux et complexe.

2️⃣ Le Modèle Économique Est Magnifique

Toast fait deux choses :

A) Elle vend des abonnements SaaS – les restaurateurs paient des frais mensuels proportionnels au nombre de sites qu'ils gèrent. C'est récurrent, prévisible, croissant à 35-37% annuels depuis quatre ans sans jamais ralentir.

B) Elle traite les paiements – chaque fois qu'un client paie via Toast, l'entreprise prélève un petit pourcentage (fintech). Ces revenus croissent à 20-25% annuels.

Les deux sources se renforcent mutuellement :

• Plus d'abonnements = plus de volume de paiements = plus de revenus fintech

• Plus de fintech = capacité à réduire les frais d'abonnement = plus d'adoption = plus d'abonnements

Le meilleur? Les marges brutes (revenus - coûts directs) explosent de 27,9% à 36% en un an. C'est le signe classique d'une entreprise qui scale : les coûts croissent plus lentement que les revenus.

3️⃣ Les Chiffres Sont Convaincants

Ce que cela signifie : Toast ne brûle plus du cash. Elle devient rentable. Et elle peut croître pendant qu'elle le fait.

4️⃣ Le Fondateur Croit Au Projet

Aman Narang (PDG et cofondateur) détient toujours plus de 3% des actions en circulation.

Pourquoi c'est important? Parce qu'il ne vend pas ses parts. Il vit et meurt avec Toast. Ses intérêts sont alignés avec les actionnaires.

Son vision : tripler la base de restaurants en dix ans (148 000 → 490 000).

Est-ce réaliste?

• Toast ajoute actuellement 6 000 à 8 000 restaurations par trimestre

• Pour tripler, il faut ajouter ~1 000-1 500 par trimestre supplémentaire

• C'est accélération continue, pas miracle

C'est faisable.

5️⃣ Le Moat S'Renforce Avec Le Temps

Toast a trois avantages concurrentiels :

A) L'intégration. Ses concurrents (Square de Block, MICROS d'Oracle, Aloha Cloud de NCR) vendent des systèmes ponctuels. Toast vend l'écosystème complet. Migrer = coûteux et risqué.

B) Les données. Toast a 148 000 restaurants qui lui versent des données quotidiennes (commandes, paiements, staffing, etc.). Ces données = or pour prédire les tendances, optimiser les opérations, créer de nouveaux produits.

C) Le réseau. Plus il y a de restaurants Toast, plus Toast devient utile (intégrations avec livreurs, fournisseurs, etc.). C'est un effet réseau classique.

Chaque restaurant qui rejoint Toast = rend Toast plus difficile à remplacer.

6️⃣ Elle Traverse Les Crises

Toast a prospéré pendant la pandémie quand la plupart des restaurants fermaient.

Pourquoi? Parce qu'elle solutionne "la livraison" – le seul revenu que les restaurants avaient. Les restaurateurs avaient besoin de Toast plus que jamais.

Cela montre que sa valeur proposition est anti-cyclique, pas cyclique. En crise économique, les restaurants ont besoin de réduire leurs coûts = ils adoptent Toast pour optimiser.

Ce Qui Pourrait Mal Tourner (Et Pourquoi C'Est Gérable)

Risque #1 : Le Marché Macroéconomique Ralentit

Scénario pessimiste : Récession. Restaurants ferment. Toast ne peut plus ajouter 6 000-8 000 sites par trimestre.

La réalité :

• Toast a prospéré pendant la pandémie (cas d'école de "quand ça va mal")

• Même en ralentissement, les restaurants existants gardent Toast (c'est leur système nerveux)

• Ralentissement = plus lent, pas zéro croissance

Verdict : Risque limité. Toast survit aux ralentissements.

Risque #2 : La Concurrence S'Intensifie

Scénario pessimiste : Oracle pousse MICROS plus agressivement. Block améliore Square. NCR devient cloud-native. Toast perd du terrain.

La réalité :

• Toast opère depuis 2012. Ses concurrents aussi.

• Malgré 15 ans de concurrence, Toast a amélioré ses marges (27,9% → 36%)

• Toast ajoute 6 000-8 000 sites par trimestre = franchit plutôt qu'elle ne recule

• L'intégration cloud-native est un avantage Toast, pas une menace

Verdict : Risque ancien et géré. Toast l'a survécu.

Risque #3 : La Valuation Est Déjà Prix Pour La Croissance

Scénario pessimiste : Toast se négocie déjà pour une croissance 30%+. Pas de hausse possible.

La réalité :

• Toast IPO en 2021 = péché = prix effondré vs attentes

• Action stagne depuis = "dead IPO" syndrome

• Multiples pas excessifs pour une croissance 35-37%

• Si elle tripled ses locations en 10 ans = terminal value beaucoup plus élevé

Verdict : Valuation = raisonnable pour les fondamentaux.

Risque #4 : Le Modèle Fintech Se Comprime

Scénario pessimiste : Marges fintech chutent (concurrence des processeurs de paiement). Revenus fintech croissent moins vite.

La réalité :

• Même si fintech croît à 15% au lieu de 20%, les abonnements croisssent à 35%

• Le mix revenu glisse vers abonnements (= meilleur, moins volatile)

• Toast peut réduire fintech fees pour rester compétitif

• Les marges de 36% suggèrent ample cushion

Verdict : Risque manageable. Mix revenu peut s'adapter.

Les Chiffres Qui Comptent

De 148 000 à 490 000 Locations (10 Ans)

Locations actuelles :              148 000

Cible 2035 :                       490 000

Croissance requise :               ~25 000/an net

Rythme actuel :                    24 000-32 000/an (6k-8k/trim)

Conclusion :                       Sur la bonne trajectoire

Trajectoire De Revenue & Profitabilité

2024 Revenue (est) :               2,3 Md$ (est, +30% YoY)

2025 Revenue (est) :               3,0 Md$ (est, +30% YoY)

2026 Revenue (est) :               3,9 Md$ (est, +30% YoY)

Gross margin 2024 :                36%+

Gross margin 2026 (est) :          38%+

Operating margin 2024 :            5-6%

Operating margin 2026 (est) :      10%+

Free cash flow 2026 (est) :        390-470 M$ (10-12% de revenue)

Valorisation Terminale (2035)

Locations 2035 :                   490 000 (3,3x actuels)

Revenue CAGR 2024-2035 :           18-20% (croissance décélère)

Revenue 2035 :                     9-10 Md$

Operating margin 2035 :            15-18% (mature SaaS)

Operating income 2035 :            1,4-1,8 Md$

Terminal EV/EBITDA :               18-22x (SaaS mature)

Terminal enterprise value :        25-40 Md$

Current market cap (est) :         15-20 Md$ (volatilité)

Terminal value upside :            1,5-2,5x

Annualized return path :           15-17% (per CEO guidance)

Ce que cela signifie : Si Toast atteint seulement 60% de ses objectifs (390 000 locations vs 490 000), les actionnaires font toujours 10-12% annualisés. C'est très solide.

Pourquoi Maintenant? Pourquoi L'IPO a Échoué (Et Pourquoi C'Est Une Opportunité)

Toast IPO en 2021 à 40$ (hauteur IPO ~70$). Elle se négocie aujourd'hui autour de 30-35$.

Pourquoi le marché l'a punie :

1. IPO timing mauvais (post-COVID hoax, restauration en doute)

2. Narrative "SaaS restaurant" pas sexy vs Stripe, Databricks

3. Profitabilité tardive (elle ne gagnait pas d'argent en 2021)

Pourquoi ça change :

1. Toast est devenue rentable (operating margin positif 5 trimestres d'affilée)

2. Croissance maintenue (35-37% abonnements, 20-25% fintech)

3. Marges qui s'améliorent (27,9% → 36% en un an)

4. PDG qui croit au projet (Narang toujours 3%+ de stake)

L'IPO "ratée" = opportunité pour les latecomers.

La Thèse Synthétique

Toast = Le Pick-And-Shovel Du Restaurant Moderne

Ce qu'elle fait : Elle vend le système d'exploitation intégré que chaque restaurant moderne doit avoir pour survivre (abonnements SaaS + traitement des paiements).

Pourquoi c'est attractif :

• Problème insoluble réso (20+ systèmes → 1 système)

• Modèle économique double moteur (35% SaaS + 20% fintech)

• Marges qui s'améliorent (27,9% → 36% → 38%+ cibles)

• Moat qui se renforce avec chaque restaurant ajouté

• Profitabilité émergente (5 trimestres positifs)

• PDG aligné avec actionnaires (3%+ stake)

La trajectoire :

• 148 000 locations actuels = ~25% du marché addressable

• 490 000 locations cibles = réaliste en 10 ans (rythme 25k/an)

• Revenue path : 2,3 Md$ (2024) → 9-10 Md$ (2035)

• Profitabilité path : 5% → 15-18% operating margins

Les risques (gérables):

• Macro ralentit (mais Toast résiste aux récessions)

• Concurrence s'intensifie (mais Toast a creusé son moat pendant 15 ans)

• Adoption ralentit (mais 6-8k/trim depuis 4 ans sans faillir)

Le timing :

• IPO "ratée" = discount possible

• Profitabilité = inflection point

• Marges = acceleration évidente

• Fondateur = conviction

Allocation Recommandée : 3-3,5% du Portefeuille

Toast est une entreprise SaaS croissante qui devient rentable. C'est rare. Elle vend l'infrastructure que 490 000 restaurants vont utiliser dans dix ans. Elle n'a pas besoin de trouver de clients ; elle doit juste continuer à les ajouter au rythme qu'elle a maintenu pendant quatre ans.

C'est un pick de patient capital avec path très réalisable vers 15-17% annualisés.

Pour Les Réseaux Sociaux

"Toast = Le Système Nerveux Du Restaurant Moderne"

Que tu commandes à table, en drive-thru, en livraison ou en click-and-collect — Toast joue un rôle.

Elle gère 148 000 restaurants. Et elle peut en gérer 490 000.

✅ Groissance abonnements : 35-37% (4 ans stable)
✅ Groissance fintech : 20-25% (6 trimestres stable)
✅ Marges brutes : 27,9% → 36% (explosion)
✅ Operating margin : 5% (5 trimestres positif)
✅ Locations : 148 000 → 490 000 possible en 10 ans
✅ PDG Narang : 3% stake (conviction)

L'IPO a échoué en 2021.
L'action stagne depuis.
Les fondamentaux? Meilleurs que jamais.

C'est quand on achète. 🍽️💪

Le Détail Qui Change Tout

Toast n'est pas juste une software company. C'est une fintech-software hybrid qui croît via deux moteurs simultanément.

Les investisseurs ne voient souvent qu'une des deux. C'est pourquoi elle est sous-évaluée. Quand le marché comprendra que les deux moteurs tournent en même temps, la valuation rattrapera les fondamentaux.

Ça, c'est un setup de l'investisseur patient !