(Je suis entré sur cette action en PEA autour de 345 DKK)

# GUBRA A/S (GUBRA.CO)

Ticker : GUBRA.CO (Nasdaq Copenhagen) | Date : Mai 2026 | Statut : Watchlist PEA — Long Terme

## Mes Scores & évaluation synthétique

| Critère | Score |

|---------|-------|

| Note qualitative | 14,3 / 20 |

| Performance rating | 76 / 100 |

| Note quantitative | 20 / 20 |

| Conviction globale | Modérée — montée conditionnelle aux catalyseurs cliniques |

## 1. Résumé exécutif (version courte — décision rapide)

Gubra est une plateforme hybride CRO spécialisée + biotech peptides positionnée sur l'obésité et les maladies métaboliques, avec une santé financière très solide et un pipeline déjà validé par des acteurs majeurs comme AbbVie et Boehringer Ingelheim.

En 2026, la société entre volontairement dans une phase de consolidation apreès une année 2025 record: la croissance du chiffre d'affaires ralentit autour de 10% vs 15% initialement pour le CRO, le temps d'absorber les investissements en R&D et un environnement plus difficile côté biotechs clientes aux États-Unis.

La note quantitative de 20/20 reflète une santé financière exceptionnelle : marges CRO parmi les meilleures du secteur (~25–30% EBIT historique), bilan en nette trésorerie, flux de revenus récurrents sur le CRO et un deal AbbVie (350 M USD upfront) qui sécurise le financement du pipeline pour plusieurs années. La note qualitative de 14,3/20 traduit un profil fort sur le MOAT scientifique, la qualité du management et le potentiel de marché, tempéré par la dépendance à quelques deals et la concurrence structurelle féroce. Le performance rating de 76/100 positionne Gubra comme un actif de qualité supérieure à la moyenne, avec un levier d'exécution encore à démontrer sur la partie clinique.

La thèse est un pari de qualité mais risqué : excellent socle de services rentable, mais une partie significative de la valeur boursière reposera sur le succès clinique dans un marché GLP-1/obésité ultra-concurrentiel.

## 2. Company overview & business model

Gubra est née comme CRO préclinique de niche, avec des modèles animaux de référence dans l'obésité, le diabète et la NASH/MASH (GAN models), puis a développé une plateforme interne de découverte de peptides (« streaMLine », IA/ML, >4 000 peptides/mois) qui alimente des programmes internes et des partenariats pharma.

Le business model repose sur deux pôles :

- CRO Services : externalisation de la recherche préclinique (modèles d'obésité, foie, rein, poumon, histologie 2D/3D, IA pathologie, PK, NGS, bioinformatique) pour big pharma/biotechs. Mix géographique : ~51% Europe, ~46% Amérique du Nord. Clientèle : 16 des 20 premières big pharmas mondiales.

- Discovery & Partnerships (Biotech) : identification d'analogues peptidiques différenciés (amylin, UCN2, GLP-1, triples agonistes…), puis out-licensing rapide à des pharmas (AbbVie, Boehringer, Amylyx, Hemab) contre upfront + milestones + royalties.

Gubra n'est pas une pure biotech front-line dépendante de ses essais : le CRO génère des marges élevées et des bénéfices croissants, financant le pipeline sans dépendance à des levées de fonds régulières. L'arrivée d'un nouveau CEO en 2025 (profil TechBio / internationalisation) vise à capitaliser sur cette vague et à structurer les nouveaux axes (Ventures, M&A, élargissement pipeline).

## 3. Drivers d'investissement

### 3.1 Socle CRO — qualité et rentabilité

- Croissance organique revue à la baisse à 10–15% en 2026 (vs >20% les années précédentes), phase de consolidation assumée.

- Marge EBIT CRO cible 20–25% en 2026, avec ambition long terme de revenir vers 25–30% une fois le cycle normalisé.

- Positionnement unique sur la préclinique métabolique (obésité, MASH, rein) avec reconnaissance scientifique internationale (modèles GAN MASH référencés par LITMUS, adoption large par big pharma).

Le CRO constitue une « bonne business de services » rentable, ce qui en fait un plancher de valeur solide indépendamment du pipeline.

### 3.2 Pipeline peptides — richesse et diversification

Le pipeline est large et diversifié, avec environ 3 programmes en Phase 1 et 3 en préclinique :

|-----------|-----------|------------|-------|

Ce pipeline n'est pas limité à l'obésité : foie (MASH), rein, CNS, women's health (PCOS, horizon 2030) — ce qui réduit le risque de concentration thématique à long terme.

### 3.3 Deal AbbVie — validation majeure

Le deal AbbVie sur GUBamy représente une validation industrielle forte : 350 M USD upfront, jusqu'à 1,875 Md USD de milestones de développement et de commercialisation, plus des royalties échelonnées sur les ventes globales. Ce type de deal « upfront + royalties » est exactement le modèle économique cible de Gubra : financer la R&D sans risque clinique tardif.

### 3.4 M&A et Gubra Ventures

Le volet Gubra Ventures (lancement prévu H2 2026) vise à prendre des participations dans des projets prometteurs en peptides/métabolisme, positionnant Gubra comme acteur de l'écosystème biotech au-delà du simple prestataire. C'est une optionnalité long terme à faible coût dans les scenarii de base, mais potentiellement très créatrice de valeur dans le scénario haut.

### 3.5 Management & gouvernance

Board et management sont solides et bien connectés dans l'industrie pharma/biotech scandinave et globale : fondateurs actionnaires, expertise R&D et business dev éprouvée, gouvernance ESG structurée (10% du résultat avant impôt investi dans des projets environnementaux — Gubra Green).

## 4. Valorisation — fourchette de scénarios

Cours au moment de l'analyse : ~350 DKK. Market cap ~5,6 Md DKK.

|----------|------------------|-----------------|------------------------|

| Bear — CRO seul, croissance ~9–10%/an, pipeline déçoit | <1 400 | Pas de monétisation clinique significative; CRO valorisé sur ses propres mérites à ~25x EBIT normalisé | +312% |

| Base — CRO solide + succès cliniques partiels d'ici 3 ans | =>1 700 | GUBamy/UCN2 se font une place sur le marché obésité concurrentiel; milestones Boehringer délivrés; Ventures démarré | +400% |

| Bull — explosion de la demande + pipeline enchaine les deals | >2 200 | GUBamy blockbuster partiel, UCN2 différenciant prouvé, nouveaux deals type AbbVie, Ventures génère des participations de valeur | +547% |

Note : même dans le scénario bear à 1 400 DKK, le potentiel reste très significatif depuis les niveaux actuels, ce qui illustre le profil asymétrique de l'investissement. L'écart entre les scénarios reflète la part binaire du pipeline clinique.

***

## 5. Principaux risques

1. Concurrence GLP-1 / obésité : Novo Nordisk et Eli Lilly dominent avec des pipelines énormes; la grande question noire est la capacité de Gubra à se faire une place durable, même sous le parapluie AbbVie/Boehringer.

2. Dépendance aux résultats cliniques : la valeur future dépend largement du succès de GUBamy, BI 3034701 et UCN2 ; un échec majeur ampute fortement la valorisation.

3. Volatilité intrinsèque : small/mid-cap nordique sur un thème très hot, avec des mouvements de cours violents sur les news, la rotation factorielle et le sentiment GLP-1.

4. 2026 année de transition : croissance en baisse, dépenses R&D en hausse — risque de déception à court terme si les milestones ne suivent pas le rythme des coûts.

5. Mismatch clinique/marché sur UCN2 : l'angle « cibler la masse grasse plutôt que le poids total » est médicalement différenciant, mais il faudra démontrer que payeurs, patients et médecins y voient une valeur supplémentaire suffisante face aux GLP-1 existants.

## 6. Conclusion & statut dans le portefeuille

Pourquoi l'idée marche : CRO rentable à marges élevées, bilan très solide, pipeline validé par des pharmas de premier plan, mega-trend structurel de l'obésité et des maladies métaboliques, management solide.

Pourquoi c'est un pari risqué : succès clinique encore à prouver dans un marché hyperconcurrentiel, dépendance à quelques actifs clés, forte volatilité boursière.

| Élément | Détail |

|---------|--------|

| Objectif | PEA moyen terme |

| Conviction | Modérée → montée si GUBamy Phase 2 positif + readouts UCN2 encourageants |

| Valuation cible | 1 400 DKK (bear) / 1 700 DKK (base) / 2 200 DKK (bull) |

| Cours actuel | ~350 DKK |

| Triggers clés | Readouts GUBamy/AbbVie; Phase 1 BI 3034701 Boehringer; entrée Phase 1 UCN2; nouveaux deals peptides |

| Invalidation | Échec GUBamy safety/efficacité; décélération CRO <5% durable; dérive dépenses sans milestones |

| Prochaine revue | À l'occasion des résultats intermédiaires GUBamy MAD (H2 2026) |

## 7. Définitions des principaux termes médicaux

- CRO (Contract Research Organization) : entreprise qui fournit des services de recherche pour le compte de laboratoires pharmaceutiques/biotech (études précliniques sur modèles animaux, histologie, bioanalyse, gestion d'essais cliniques). Les pharmas externalisent ces travaux pour gagner en flexibilité, réduire leurs coûts fixes et accéder à une expertise très spécialisée.

- GLP-1 (Glucagon-Like Peptide-1) : hormone intestinale qui stimule la sécrétion d'insuline, ralentit la vidange gastrique et réduit l'appétit. Ses analogues (GLP-1 agonists) sont au cœur des médicaments modernes contre le diabète et l'obésité (ex. semaglutide/Ozempic, tirzepatide/Mounjaro), permettant des pertes de poids de 10–20% selon les doses et les combinaisons.

- GUBamy : nom du programme amylin de Gubra — un analogue long-acting d'amylin, autre hormone impliquée dans la régulation de la satiété et du métabolisme, licencié à AbbVie pour le traitement de l'obésité. Le positionnement différenciant est une action ciblée sur la masse grasse (plutôt que sur le poids total), potentiellement en combinaison avec des GLP-1 pour améliorer la composition corporelle.

- Phase 1 (essais cliniques) : première phase de test chez l'humain (**20–100 volontaires sains ou patients**), destinée à évaluer la sécurité, la tolérance et la pharmacocinétique (comment le médicament est absorbé, distribué, métabolisé et éliminé), avant de passer aux études d'efficacité en Phase 2/3.

- Amylin : hormone co-sécrétée par le pancréas avec l'insuline, qui ralentit la vidange gastrique, supprime la libération de glucagon et envoie des signaux de satiété au cerveau. Les analogues d'amylin représentent une voie de différenciation clé dans l'obésité, potentiellement complémentaires aux GLP-1.

- UCN2 (Urocortine-2) : neuropeptide endogène qui agit sur les récepteurs CRHR2, impliqué dans la régulation du métabolisme énergétique et du tissu musculaire. L'analogue long-acting de Gubra vise à préserver la masse maigre (muscles, organes) lors de la perte de poids, ce qui le différencie des GLP-1 purs qui peuvent entraîner une perte musculaire significative.

"The Chosen One" des Biotechs? Quand les Peptides refaçonnent la pharma