SK Hynix : Avoir raison trop tôt

SK Hynix : Avoir raison trop tôt

Le marché traite encore SK Hynix comme une simple valeur cyclique de la mémoire.

Est-ce une erreur ?

Aujourd’hui, SK Hynix ne vend plus seulement de la DRAM ou de la NAND. L’entreprise est devenue le principal fournisseur de HBM, cette mémoire indispensable aux accélérateurs d’intelligence artificielle. Sans HBM, pas de GPU Nvidia, pas de centres de calcul, pas d’IA générative.

La question n’est donc plus de savoir si la demande est forte. Elle l’est.

La vraie question est de savoir si le marché a réellement intégré que l’industrie a changé de nature.

⸻

Trois excellentes nouvelles… trois fortes baisses ‼️

Depuis début juillet, trois événements majeurs se sont succédé.

-L’introduction américaine de SK Hynix est un succès spectaculaire.

-ASML relève encore ses perspectives grâce à la mémoire liée à l’IA.

-TSMC publie des résultats historiques.

Pourtant, le titre SK Hynix continue de corriger.

Habituellement, lorsque toutes les bonnes nouvelles sont ignorées, deux possibilités existent :

-soit le marché anticipe une baisse des résultats à venir,

-soit il est simplement en train de prendre ses bénéfices.

Je pense que nous sommes dans le second cas.

⸻

Le prix n’est plus uniquement dicté par les résultats

Depuis son arrivée au Nasdaq, SK Hynix est devenue une action mondiale.

Elle est désormais cotée sur plusieurs places, attire des ETF à levier, des arbitrages entre ADR, GDR et actions coréennes.

Tout cela était attendu depuis longtemps. Les trois précédentes thèses publiées sur Baggr en parlaient déjà.

À court terme, les mouvements de juillet ressemblent davantage à un phénomène de marché qu’à une remise en cause de l’entreprise.

Le prix bouge beaucoup plus vite que la valeur.

⸻

Le véritable changement, selon moi, est ailleurs

Le marché raisonne encore avec les anciens cycles de la mémoire.

Pourtant, le HBM ne fonctionne déjà plus comme la DRAM traditionnelle.

Les principaux volumes sont sécurisés plusieurs années à l’avance auprès d’hyperscalers qui investissent des dizaines de milliards dans leurs infrastructures IA. Les capacités sont réservées avant même leur production.

Cette visibilité n’existait pas lors des précédents cycles.

Le marché semble déjà anticiper un ralentissement des investissements dans l’IA. C’est possible. Mais aujourd’hui, rien ne montre encore que cette demande ralentit.

Chaque maillon de la chaîne de l’IA dépend des autres. Sans mémoire HBM, les GPU les plus puissants ne servent à rien. C’est précisément ce qui donne aujourd’hui à SK Hynix une position aussi stratégique.

Nous ne sommes plus dans un marché où l’on produit d’abord en espérant vendre ensuite.

⸻

Une valorisation difficile à expliquer

• croissance spectaculaire du chiffre d’affaires,

• marges parmi les plus élevées de toute l’industrie des semi-conducteurs,

• leadership mondial sur le HBM,

• valorisation pourtant proche de six à sept fois les bénéfices attendus.

Autrement dit, le leader mondial du segment le plus stratégique de l’IA se négocie encore avec une décote importante.

‼️Il y a un point que je trouve souvent oublié.

SK Hynix ne vit pas seule en Bourse. Lorsqu’elle accélère, Samsung et Micron accélèrent généralement avec elle. Lorsqu’elle corrige, le secteur entier corrige également.

Autrement dit, le marché ne juge pas toujours chaque entreprise individuellement.

C’est précisément ce qui me fait réfléchir aujourd’hui.

Le marché semble vouloir réduire son exposition à la mémoire dans son ensemble, comme s’il anticipait déjà la fin du cycle de l’IA. Pourtant, toutes les entreprises ne sont pas exposées de la même manière. Toutes n’ont pas la même technologie, les mêmes marges, les mêmes contrats ni la même position dans la chaîne de valeur.

C’est souvent dans ces moments-là que naissent les plus grandes différences entre le prix payé en Bourse et la valeur réelle d’une entreprise.

Le risque existe

Samsung peut reprendre des parts de marché.

Les marges peuvent commencer à s’éroder.

Je ne considère donc pas cette entreprise comme infaillible.

En revanche, je pense que ces risques concernent davantage les prochaines années que les prochains trimestres.

Ce qui me ferait changer d’avis

Ma conviction repose sur trois éléments :

• le maintien des commandes des grands clients de l’IA ;

• la préservation des marges ;

• le leadership technologique sur le HBM.

Si l’un de ces trois piliers commence à se fissurer, je reverrai naturellement ma position.

En attendant, je considère que le marché valorise encore SK Hynix comme une entreprise cyclique classique, alors que son modèle économique évolue vers quelque chose de beaucoup plus visible et stratégique.

C’est précisément cet écart qui constitue ma thèse d’investissement.

Je terminerai par une réflexion plus personnelle.

J’ai fait le choix d’investir une grande partie de mon portefeuille dans SK Hynix… au moment où le titre évoluait sur ses plus hauts.

Avec le recul, ce sera peut-être l’une de mes meilleures décisions ou peut-être l’une des pires.

Mais je sais une chose : une bonne décision d’investissement ne se juge pas quelques semaines après avoir été prise. Elle se juge lorsque la thèse a eu le temps de se réaliser… ou d’être invalidée.

C’est précisément ce que je vais observer au cours des prochains trimestres.

Avoir raison ne suffit pas. Encore faut-il avoir raison au bon moment. Et c’est peut-être là toute la difficulté de l’investissement.

Journal d’un actionnaire particulier. Il ne s’agit pas d’un conseil en investissement mais d’une réflexion personnelle.

VA