Payée comme une entreprise mourante. Elle ne l'est pas.
Bonjour 👋
Aujourd'hui, on va analyser Comcast !
Avant de commencer, petit rappel : ce post ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres analyses et n’hésitez pas à partager votre avis en commentaire, même si vous n’êtes pas d’accord bien sûr 🙂
Bonne lecture à tous ! 🚀
Le malentendu qui crée l'opportunité
Comcast, c'est Internet à la maison pour des millions d'Américains, les films Universal, NBC, les parcs d'attractions et une plateforme de streaming. Une entreprise qui génère des milliards de dollars de cash chaque année. Pourtant, le marché la valorise comme si elle était condamnée à disparaître.
Pourquoi ? Parce que les gens regardent de moins en moins la télévision par câble. Avec Netflix, YouTube et toutes les plateformes de streaming, beaucoup ont annulé leur abonnement TV. Comcast perd des abonnés télé — c'est un fait.
Mais le marché commet une erreur grossière : il réduit Comcast à son activité câble, et ignore tout le reste.
Ce que Comcast possède vraiment
Comcast n'est pas une simple entreprise de câble. C'est un conglomérat avec quatre moteurs de valeur bien distincts :
Internet fixe. C'est le cœur du réacteur. Des dizaines de millions de foyers américains paient chaque mois pour leur connexion Internet Comcast. Cette activité est extrêmement rentable et difficile à attaquer — pour concurrencer Comcast, il faut poser des câbles dans chaque rue, obtenir des autorisations, investir des milliards, et attendre des années avant d'avoir le premier client. C'est une forteresse infrastructurelle.
NBCUniversal. Studios de cinéma, franchises mondiales (Jurassic World, Fast & Furious, Minions, Oppenheimer, Scarface etc), la chaîne NBC, et Peacock — la plateforme de streaming maison. Des actifs capables de générer des revenus au cinéma, en streaming, en licences et en distribution pendant des décennies.
Universal Destinations & Experiences. Les parcs d'attractions Universal dans le monde entier. Un actif physique ultra-rentable, renforcé par l'ouverture d'Epic Universe en 2025 — un nouveau parc géant en Floride qui attire déjà des millions de visiteurs.
Xfinity Mobile. Un opérateur mobile en forte croissance, bâti sur l'infrastructure existante de Comcast. Des centaines de milliers de nouveaux abonnés chaque trimestre. Chaque client mobile est potentiellement un client Internet et streaming demain.
Un réseau plus solide qu'il n'y paraît
La concurrence existe ; la fibre optique et la 5G fixe gagnent du terrain. Mais elle est souvent surestimée.
La fibre pure est excellente, mais coûte une fortune à déployer.
La 5G fixe est moins chère, mais souffre de limitations techniques réelles : capacité partagée entre voisins, congestion aux heures de pointe, latence moins favorable aux usages intensifs comme les jeux en ligne.
Plutôt que de tout reconstruire, Comcast modernise son réseau hybride existant grâce à la technologie DOCSIS 4.0. L'astuce est chirurgicale : la fibre optique ultra-rapide s'arrête au nœud de raccordement en bas de la rue, tandis que le "dernier kilomètre" jusqu'aux habitations continue d'utiliser le câble coaxial en cuivre déjà installé. En optimisant électroniquement ce réseau existant, Comcast réussit à offrir des débits symétriques ultra-performants pour une fraction du coût d'un déploiement de fibre de bout en bout. Ce n'est pas un réseau en train de mourir, c'est une infrastructure qui évolue intelligemment avec une longueur d'avance.
Un management skin in the game qui pense en décennies
Comcast n'est pas pilotée par des fonds obsédés par le court terme, mais par la famille Roberts (Brian Roberts, fils du fondateur, est président et co-CEO). Grâce à une structure d'actions à double vote, elle contrôle un tiers des voix avec seulement 1 % du capital. Ce contrôle familial est un atout majeur : il crée une forteresse qui protège l'entreprise de la panique des marchés et permet de prendre des décisions difficiles mais créatrices de valeur.
L'exemple concret s'est joué en 2025-2026 avec la scission des vieilles chaînes câblées déclinantes dans une entité indépendante, Versant Media. Plutôt que de préserver la taille de leur empire, les dirigeants ont courageusement isolé cet actif "toxique" pour recentrer Comcast sur ses moteurs d'avenir à forte marge (Internet, parcs d'attractions, studios Universal et Peacock). C'est douloureux à court terme, mais c'est exactement ce qu'un actionnaire de long terme veut voir. Enfin, la nomination de Mike Cavanagh comme co-CEO en 2025 confirme une succession parfaitement organisée, prouvant que ce management au fort skin in the game pense en décennies, pas en trimestres.
La stratégie : lier les clients plutôt que les brader
Face à la pression concurrentielle, Comcast ne baisse pas ses prix, elle construit un écosystème. L'idée est simple : si un client à son Internet, son forfait mobile et ses séries Peacock, tout chez Comcast, il est beaucoup moins susceptible de partir pour un concurrent. C'est ce qu'on appelle le bundle, l'offre groupée convergente.
Cette stratégie fonctionne. Xfinity Mobile accélère fortement. La pression sur les abonnés Internet ralentit. Et la valeur moyenne par client augmente, même si les abonnés TV traditionnels continuent de baisser. Comcast ne cherche pas à gagner la guerre des prix, elle cherche à rendre le départ de ses clients le plus coûteux possible.
Les risques
La concurrence peut s'intensifier. Si la fibre et la 5G fixe progressent plus vite que prévu, les pertes d'abonnés Internet pourraient s'accélérer. C'est le risque numéro un et il est réel.
Peacock est encore déficitaire. La plateforme de streaming progresse en revenus, mais elle coûte cher. Si elle ne parvient pas à atteindre la rentabilité dans un horizon raisonnable, elle reste un poids sur les résultats.
La patience est une condition. Le marché peut mettre longtemps avant de changer de regard sur Comcast, même si la thèse est juste. Ce n'est pas un pari de court terme.
Une valorisation historiquement bradée
Le véritable malentendu se lit dans les chiffres : le marché price aujourd’hui Comcast à un PER inférieur à 5, un niveau de valorisation digne d'une entreprise en faillite imminente. Pour mesurer l’absurdité de ce prix, il suffit de regarder dans le rétroviseur : depuis son introduction en bourse (IPO), Comcast s'est échangée à un PER moyen de 16,65, et sa moyenne sur les dix dernières années s’établit à 15,6. Ce rabais massif de plus de 65 % par rapport aux normes historiques est d'autant plus injustifié que les fondamentaux de l'entreprise restent solides, avec une croissance du bénéfice net qui progresse à un rythme de 8 à 11 %. En résumé, le marché paie de moins en moins cher pour une entreprise qui gagne pourtant de plus en plus d'argent. En attendant cette revalorisation, vous patientez en obtenant un dividende de 5.5% aujourd'hui sachant que l'entreprise réalise un rachat d'action conséquent qui était de 3% par an ces 10 dernières années.
Voici des hypothèses très conservatrices selon moi : une croissance des bénéfices nets par action de seulement 5 %, ce qui représente à peine la moitié de la croissance passée, ainsi qu’une revalorisation du multiple à 8, alors que les médianes tournent plutôt autour de 15. Cela resterait donc encore largement en dessous de la valorisation historique et pourtant, cela nous donnerai un retour sur investissement de 23.5% par an.
Pour moi, c’est une action au risque relativement faible, avec un potentiel de hausse très important à moyen terme, principalement grâce à la revalorisation du multiple. De plus, son activité ne semble pas menacée par l’IA ; au contraire, elle pourrait même en bénéficier.
Conclusion
Ce n'est pas un pari sur la croissance explosive. C'est un pari sur la reconnaissance de valeur.
Le marché voit un câblo-opérateur vieillissant condamné par le streaming. L'investisseur attentif voit un conglomérat d'infrastructure et de médias qui génère des milliards de cash chaque année, possède un réseau défendable, contrôle des franchises parmi les plus précieuses du monde, et opère des parcs d'attractions en pleine accélération, le tout à une valorisation déprimée.
La sous-valorisation elle-même devient un atout : elle permet à Comcast de racheter ses propres actions à bas prix, créant de la valeur mécanique et durable pour les actionnaires restants.
Si le marché cesse de voir Comcast comme un vestige du câble et commence à la considérer pour ce qu'elle est réellement : un conglomérat d'infrastructure, de médias et de loisirs, le potentiel de revalorisation peut être significatif.
Le rapport risque/rendement, à ce niveau de valorisation, me semble difficile à ignorer pour une entreprise aussi diversifiée et disposant d’autant de barrières à l’entrée.