Présentation

 Tencent Holdings Ltd.

Tencent est un géant technologique mondial fondé en novembre 1998 à Shenzhen. Initialement lancée comme une start-up de messagerie, l'entreprise est devenue un leader incontournable de l'internet, des jeux vidéo et des services financiers.

1. Repères Historiques et Financiers

• Fondation : Novembre 1998 par Ma Huateng et Zhang Zhidong.

• Lancement de QQ : 1999 , premier service de messagerie instantanée populaire en Chine.

• Soutien majeur : Investissement crucial du groupe sud-africain Naspers en 2001.

• Introduction en Bourse : 16 juin 2004 à la Bourse de Hong Kong .

• Lancement de WeChat : 2011, transformant l'entreprise en un écosystème mobile global.

2. Pivots Stratégiques Majeurs

• Monétisation sociale : Dès 2005, Tencent capitalise sur sa base d'utilisateurs via la vente de biens virtuels et d'avatars.

• Le "Super-Écosystème" WeChat : Intégration des réseaux sociaux (Moments) et des paiements mobiles (WeChat Pay), rendant l'application indispensable au quotidien.

• Domination mondiale du Gaming : Stratégie massive d'investissements et d'acquisitions de studios internationaux.

3. Portefeuille d'Acquisitions et Investissements

Tencent possède des participations dans plus de 800 entreprises. Voici les plus notables :

Riot Games Acquisition complète (2015)

Epic Games 40 % du capital (2012) Fortnite, Unreal Engine

Supercell Participation majoritaire (2016) Clash of Clans

Universal Music 20 % du capital (2020-2021) Leader mondial de la musique

Ubisoft Investissement progressif 

Snap Inc. : Tencent détient environ 12 % des parts de l'entreprise 

Reddit : 

Discord : 

Tesla : L'entreprise a investi massivement dans le constructeur automobile d'Elon Musk pour soutenir le développement de véhicules intelligents et a collaboré pour intégrer ses services (comme WeChat) dans les voitures. 

JD.com : Tencent est un actionnaire historique de l'une des deux plus grandes plateformes de commerce en ligne en Chine, concurrente directe d'Alibaba. 

À la fin de l'année 2025, la valeur totale des participations de Tencent dans des entreprises extérieures (excluant ses propres filiales) est estimée à plus de 1 000 milliards de yuans (soit environ 134 milliards d'euros). 

4. Défis Récents et Résilience (2021-2025)

• Réglementation Chinoise (2021) : Durcissement des lois sur le temps de jeu des mineurs et gel temporaire des nouveaux jeux.

• Pressions géopolitiques (Janvier 2025) : Inscription sur une liste noire américaine pour des liens présumés avec l'armée chinoise.

• Stratégie de rebond :

  • Développement massif dans le Cloud et les services B2B.

  • Investissement dans l'IA avec le modèle de langage Hunyuan.

  • Reprise de la croissance début 2025 grâce au retour des autorisations de jeux en Chine.

Comment l’entreprise gagne de l’argent

1/ Value-Added Services (VAS) 

Pour bien comprendre cette machine à cash, il faut la diviser en deux piliers distincts mais complémentaires : les Jeux en ligne et les Réseaux sociaux. 

. Les Jeux Vidéo : Le leader mondial

C'est la partie la plus visible et la plus lucrative. Tencent ne se contente pas de posséder des jeux ; il gère des écosystèmes.

• Le modèle Long terme : Contrairement à d'autres studios qui dépendent du prochain "gros succès", Tencent mise sur des titres qui durent des années (comme Honor of Kings ou PUBG Mobile). L'idée est de garder les joueurs engagés quotidiennement grâce à des mises à jour constantes.

• La puissance des Microtransactions : Le jeu est gratuit, mais l'esthétique et le statut social coûtent cher. Les revenus proviennent de la vente de "skins", de passes de combat ou d'objets virtuels. C'est un flux de revenus extrêmement stable et à forte marge.

• L'expansion internationale : En 2025, les revenus des jeux à l'international ont franchi le cap symbolique des 10 milliards de dollars, portés par des succès comme Wuthering Waves et les titres de Supercell.

. Les Réseaux Sociaux : L'écosystème WeChat & QQ

Ici, on ne parle pas de publicité (qui appartient à un autre segment), mais de ce que les utilisateurs achètent à l'intérieur de l'application.

• L'économie virtuelle : Les utilisateurs achètent des cadeaux virtuels pour les streamers sur les Video Accounts le concurrent de TikTok intégré à WeChat ou des objets pour leurs avatars sur QQ.

• Les Abonnements Premium : Cela inclut les services de streaming de musique Tencent Music et de vidéo Tencent Video. En 2025, Tencent comptait plus de 267 millions d'abonnés payants à ces services.

• Les Mini-Jeux : Une tendance forte en 2025-2026. Ce sont des jeux légers jouables directement dans WeChat sans téléchargement. Tencent touche une commission sur chaque achat effectué dans ces mini-applications.

wechat :

Moments : Le fil d'actualité social (similaire à Facebook).

Channels : Le flux de vidéos courtes et de streaming en direct .

Mini-programmes : Une liste d'applications (jeux, boutiques, services publics) qui s'ouvrent instantanément sans téléchargement.

Le Wallet (Portefeuille) : L'accès à WeChat Pay pour payer ses factures, ses investissements ou envoyer de l'argent.

2/ FinTech et les Services aux Entreprises 

. La FinTech : Au-delà du simple paiement

Bien que WeChat Pay soit la face visible, ce segment est devenu une véritable banque numérique intégrée.

• Paiements Commerciaux (WeChat Pay) : Tencent prélève une commission sur chaque transaction effectuée via QR code chez les commerçants. En 2026, la stratégie a évolué vers une "immersion dans l'écosystème", simplifiant les paiements pour les touristes et intégrant les infrastructures de paiement nationales dans plusieurs pays d'Asie.

• Services financiers à haute marge : C'est ici que se trouve la rentabilité. Tencent propose :

  • Gestion de fortune : Placement de l'excédent de cash des utilisateurs.

  • Prêts à la consommation : Via WeBank, pour les particuliers et les petites entreprises.

. Services aux Entreprises : L'ère de l'IA et du Cloud

Tencent Cloud a franchi une étape historique en 2025 en atteignant la rentabilité à grande échelle.

• L'IA comme moteur de croissance : En 2026, l'Intelligence Artificielle est devenue le principal levier. Tencent investit massivement (environ 79,2 milliards de yuans) dans l'infrastructure de calcul et les modèles de langage 

• Domination sectorielle : Tencent Cloud est le leader incontesté dans les solutions audio et vidéo, portées par son expertise historique dans les jeux et le streaming.

Synergie WeChat : Le Cloud profite de l'explosion des Mini-programmes et des Weixin Shops. Les marchands qui vendent sur WeChat utilisent naturellement les outils technologiques et publicitaires de Tencent pour gérer leur activité.

image gemini avec vrai revenue  et marge 

33,67 milliards USD

3/ Le segment de la Publicité en Ligne 

. Les Plateformes de Diffusion 

Tencent ne se contente pas d'afficher des bannières ; il utilise un inventaire publicitaire diversifié au sein de son "super-écosystème" :

• WeChat  : C'est le canal le plus puissant. La publicité s'y décline dans les "Moments" (le flux social), les Comptes Officiels (articles de marques) et, de plus en plus, dans les Mini-programmes.

• QQ et QQ.com : Bien que plus ancien, le portail d'information et la messagerie QQ restent des carrefours d'audience majeurs pour toucher des segments démographiques spécifiques.

• Tencent Video et News : Ces services permettent de diffuser des publicités au format vidéo (pré-roll) ou des contenus sponsorisés au sein des flux d'actualités.

. L'Accélération par l'Intelligence Artificielle

Pour rester compétitif face à des rivaux comme ByteDance (TikTok/Douyin), Tencent a radicalement modernisé sa technologie publicitaire :

• Le modèle Hunyuan : Tencent a massivement investi dans son propre modèle de langage (IA) nommé Hunyuan. Cet outil est intégré pour améliorer l'efficacité du ciblage et l'expérience utilisateur, permettant aux annonceurs d'obtenir un meilleur retour sur investissement (ROI).

• Optimisation en temps réel : L'IA analyse les comportements au sein de l'écosystème (jeux, paiements, réseaux sociaux) pour proposer des publicités ultra-personnalisées, ce qui a permis au groupe de retrouver une croissance solide début 2025.

. Une Synergie Unique avec le "Moat"

La force de la publicité chez Tencent réside dans son Effet de Réseau et ses Coûts de Changement :

• Données de première main : Comme les utilisateurs utilisent WeChat Pay pour presque tout (achats, réservations, factures), Tencent possède des données de consommation extrêmement précises que peu d'autres régies au monde peuvent égaler.

Le cycle fermé : Une publicité sur WeChat peut mener directement à un achat via un Mini-programme et un paiement via WeChat Pay, le tout sans jamais quitter l'application. Ce parcours utilisateur fluide est un argument de vente massif pour les annonceurs.

image via gemini 

21,32 milliards de dollars 

Plan du board

1. La "Révolution IA" comme moteur de profit

Le Board a officiellement fait de l'IA le nouveau "volant d'inertie" de la rentabilité du groupe.

• Monétisation intelligente : L'objectif est d'utiliser le modèle Hunyuan pour passer d'une simple monétisation du trafic à une monétisation intelligente. Cela inclut l'amélioration des taux de clic dans la publicité et des recommandations plus fines sur WeChat.

• Efficacité interne : Tencent prévoit d'utiliser l'IA pour automatiser la création de contenu et accélérer le travail des développeurs, ce qui devrait augmenter les marges nettes sur le long terme.

• Cloud & MaaS : Le déploiement de l'IA en tant que service (Model-as-a-Service) pour les entreprises est une priorité pour consolider la position de Tencent Cloud, devenu rentable en 2025.

2. Évolution du Gaming : Stabilité et International

Le Board délaisse la quête risquée de "blockbusters" uniques au profit d'une stratégie de "long-term operations" 

Moins de volatilité : En misant sur des titres existants (comme Honor of Kings ou PUBG Mobile) enrichis par l'IA , Tencent cherche à stabiliser ses flux de trésorerie.

• Expansion mondiale : La croissance passera de plus en plus par l'international, avec des studios comme Supercell et des partenariats stratégiques de long terme, notamment dans l'esport.

3. Allocation du Capital et Rendements Actionnaires

Pour compenser la maturité de certains segments, le Board a adopté une politique de distribution agressive.

• Dividendes en hausse : Pour l'exercice 2025, le Board a recommandé un dividende final de 5,30 HKD par action (payable en juin 2026), marquant une augmentation par rapport à l'année précédente.

• Rachats d'actions massifs : Les programmes de rachats d'actions (buybacks) sont maintenus pour soutenir le cours de bourse et signaler la confiance du Board dans la valeur intrinsèque de l'entreprise.

4. Alignement Politique et "Souveraineté Technologique"

Tencent ajuste ses investissements pour s'aligner sur le 15ème Plan (2026-2030) de la Chine.

• Priorités nationales : Le groupe se concentre sur les technologies "profondes" (semi-conducteurs internes, infrastructure cloud, cybersécurité) pour réduire la dépendance aux technologies étrangères.

Régulation : La stratégie consiste à privilégier une croissance prudente et collaborative avec les autorités pour éviter de nouveaux chocs réglementaires.

Tam sam som

 1. Services à Valeur Ajoutée (VAS)

Ce segment englobe les jeux vidéo et les réseaux sociaux (abonnements, biens virtuels).

• TAM (Marché Total) :

  • Jeux Vidéo : Évalué à 52,9 milliards $ en 2024, il devrait atteindre 105,3 milliards $ d'ici 2032.

  • Réseaux Sociaux : Plus d'un milliard d'internautes en Chine et un marché des médias sociaux de 68,16 milliards $ en 2024.

• SAM (Marché Adressable) : La quasi-totalité des 668 millions de joueurs chinois et des utilisateurs de messagerie.

• SOM (Part de Tencent) : Leader mondial. Tencent capte une part massive via ses 1,3 milliard d'utilisateurs WeChat et ses titres phares comme Honor of Kings.

Croissance Future :

• International : Les jeux à l'international croissent plus vite (+32 %) que le domestique (+15 %).

• Potentiel : Une croissance à deux chiffres est attendue pour les 3 à 5 prochaines années.

2. FinTech et Services aux Entreprises (FBS)

Ce segment regroupe les paiements (WeChat Pay) et les services Cloud/IA.

• TAM (Marché Total) :

  • Fintech : Estimé entre 76,5 milliards $ et.

  • Cloud : Marché chinois de 61,19 milliards $ d'ici 2026.

• SAM (Marché Adressable) : 943 millions d'utilisateurs de paiements numériques en Chine.

• SOM (Part de Tencent) :

  • Paiements : Co-domination du marché (duopole avec Alipay).

  • Cloud : Top 4 des fournisseurs (part de marché globale de 79 % partagée avec Alibaba, Huawei et Baidu).

Croissance Future :

• Cloud & IA : Le Cloud a crû de 22 % fin 2025. .

• Rentabilité : Tencent Cloud est devenu rentable en 2025, ouvrant la voie à une amélioration des marges structurelles d'ici 2028.

3. Publicité en Ligne (Marketing Services)

Il s'agit des revenus publicitaires sur WeChat (Moments, Video Accounts), Tencent Video et QQ.

• TAM (Marché Total) : Le marché de la publicité digitale en Chine est en forte croissance, porté par le social et la vidéo. Globalement, il devrait atteindre 692 milliards $ en 2030.

• SAM (Marché Adressable) : La portée immense de l'écosystème WeChat, particulièrement les Video Accounts dont le temps passé par utilisateur a augmenté de plus de 20 % en 2025.

• SOM (Part de Tencent) : La publicité génère environ 19 % à 21 % des revenus totaux du groupe.

• Croissance Future :

  • AdTech & IA : Tencent a lancé l'outil AIM+ pour automatiser les campagnes, permettant une croissance des revenus publicitaires de 17 % fin 2025, supérieure à la moyenne de l'industrie.

Monétisation des Vidéos : Les revenus publicitaires liés aux vidéos courtes sont le levier de croissance le plus dynamique pour 2026-2027.

Les 3 plus gros risque

1. Risque réglementaire et pression politique

Le gouvernement chinois exerce un contrôle croissant sur l'économie numérique, ce qui représente le risque le plus imprévisible.

• Contrôle du Gaming : Pékin impose des limites strictes sur le temps de jeu des mineurs et gèle régulièrement l'approbation de nouveaux titres pour lutter contre l'addiction, ce qui impacte directement les revenus de Tencent.

• Antitrust et Données : L'entreprise est sous surveillance constante concernant ses pratiques monopolistiques et la gestion des données massives de WeChat, pouvant entraîner de lourdes amendes ou des restructurations forcées.

• Priorité aux objectifs sociaux : Le pouvoir chinois n'hésite pas à sacrifier les profits des entreprises privées pour servir des objectifs politiques nationaux 

2. Tensions géopolitiques et guerre technologique

Tencent est pris en étau entre la Chine et les États-Unis, ce qui menace son expansion et ses capacités techniques.

• Listes noires et sanctions : En janvier 2025, Tencent a été ajouté à une liste noire américaine pour des liens présumés avec l'armée chinoise, provoquant une instabilité de son action.

• Accès à l'IA : Les contrôles à l'exportation sur les puces haute performance (GPU) ralentissent le développement de ses modèles d'intelligence artificielle comme Hunyuan, créant un retard technologique face à ses concurrents mondiaux.

• Pression sur le Cloud : La concurrence s'intensifie, notamment avec Alibaba qui lance des modèles d'IA agressifs, forçant Tencent à augmenter massivement ses dépenses (Capex), ce qui pèse sur sa rentabilité en 2026.

3. Le Risque de "Fausse" Propriété (Structure VIE)

C'est le risque le plus méconnu mais le plus fondamental : en tant qu'investisseur étranger, vous ne possédez pas réellement Tencent.

Pourquoi n'êtes-vous pas "propriétaire" ?

La loi chinoise interdit ou limite strictement la détention de capital par des étrangers dans des secteurs stratégiques comme internet et les médias. Pour contourner cela, Tencent utilise une structure appelée VIE (Variable Interest Entity).

• Le mécanisme : Lorsque vous achetez une action Tencent (à Hong Kong ou via des ADR aux USA), vous achetez des parts dans une société écran (souvent basée aux Îles Caïmans). Cette société écran n'est pas propriétaire de Tencent en Chine, mais détient des contrats lui garantissant de recevoir les profits de Tencent.

• Le danger juridique : Cette structure repose sur un montage contractuel qui n'a jamais été formellement validé par la loi chinoise. Si Pékin décidait demain que les structures VIE sont illégales, les contrats deviendraient nuls. Les investisseurs étrangers perdraient alors tout droit sur les bénéfices de l'entreprise, sans aucun recours juridique possible en Chine.

Déconnexion : Vous n'avez aucun droit de vote réel au sein de la maison-mère à Shenzhen et votre investissement dépend entièrement de la bonne volonté du gouvernement chinois à tolérer ce montage.

le moat 20/25 

🟢 Effet de réseau : Le Moat le plus puissant. Avec 1,3 milliard d'utilisateurs, WeChat est indispensable ; plus il y a de monde, plus le service est attractif, rendant la concurrence quasi impossible.

🟢 Coûts de changement : Dépendance forte de l'utilisateur. Quitter l'écosystème signifie perdre ses contacts, son historique, son portefeuille électronique et ses services intégrés .

🟢 Actifs intangibles : La marque WeChat est totalement intégrée à la vie quotidienne. L'entreprise possède également un portefeuille de propriété intellectuelle massif via ses studios de jeux vidéo mondiaux.

🟢 Avantage de coûts : Économies d'échelle géantes. Tencent répartit ses coûts de marketing et d'infrastructure sur une base d'utilisateurs immense, tout en optimisant sa R&D grâce aux données en temps réel de ses joueurs.

🔴Réglementation / Marché : Ce n'est pas une protection, mais une menace. Les interventions soudaines de Pékin (limites sur les jeux vidéo, lois anti-monopoles) et les tensions géopolitiques (listes noires) créent une instabilité permanente pour l'entreprise

Ma conclusion

Est très simple je suis satisfait d’avoir du tencent en portefeuille cependant dans une optique de simplification je ne renforcerait plus tencent ni alibaba dans ma poche quality a part gros solde.

pourquoi car j’ai un petit dca entre 1000 et 1500 euro par mois. j’ai raté tsmc sk hynix mais dans la partie etf du portefeuille j’ai un etf pour être exposée à la partie asie

voici mes 3 prix juste pour tencent : 

🟥 10% FCF P/E 21 .480 HKD 51 EURO

🟨 12% FCF P/E 23 .575 HKD 62 EURO 

🟩 13% FCF P/E 25 .653 HKD 70 EURO  

🟥 19 fcf 14 opc

🟨 22,8 fcf 17 opc 

🟩 26 fcf 19 opc

La valo actuelle est aberrante au moment où je fais le deep dive et que je publie la thèse Le cours continue de descendre au point qu'on arrive à un no brainers pour mon dca de juin si le titre est toujours à cette valo....