Le pari Verisure ?
Voici ma première thèse sur Baggr et une pas simple puisque sur une entreprise non rentable qui vient de faire son IPO, je me jette à l’eau ! Hate de vous lire
L’action VERISURE est rentrée en bourse il y a peu de temps seulement 2 trimestres, c’est pourquoi dans un contexte plus « value » il est intéressant de s’approcher de cette valeur pour voir si elle est décôté ou non.
· Contexte macro catalyseur
Tensions sociales et sentiment d'insécurité
La montée des extrêmes et la polarisation croissante des sociétés européennes alimentent un sentiment de vulnérabilité. Dans un climat de division sociale, la "peur de l'autre" devient un moteur de consommation sécuritaire. Verisure ne vend pas seulement de la technologie, mais une réponse psychologique à une perception d'instabilité sociétale.
Effet d'amplification des réseaux sociaux
La délinquance de proximité n'est plus une statistique abstraite, mais une réalité visuelle immédiate. La profusion de vidéos de cambriolages ou d'agressions sur les réseaux sociaux (type Nextdoor ou groupes Facebook locaux) crée un effet de loupe. Cette hyper-visibilité des faits divers augmente la "demande de protection" bien plus vite que l'insécurité réelle ne progresse.
Transmission de patrimoine et Silver Économie
L'Europe connaît la plus grande transmission de richesse intergénérationnelle de son histoire. Ce patrimoine, souvent immobilier, nécessite d'être protégé. La richesse par le travail ou l’investissment arrive lentement, celle par l’héritage est soudaine et vient avec son lot de craintes dont celles de la protection de ce nouveau patrimoine.
Parallèlement, le vieillissement de la population (Silver Économie) transforme l'alarme en outil de maintien à domicile : le bouton SOS et la télésurveillance deviennent des services de santé et de réassurance pour les seniors et leurs proches.
Télétravail et extension du périmètre pro
Le passage au travail hybride déplace la valeur des entreprises vers le domicile des salariés (ordinateurs, données sensibles, équipements). Cette "domiciliation du risque professionnel" pourrait pousser les employeurs à co-financer la protection du foyer. Verisure est idéalement placé pour capturer ce marché où la frontière entre sécurité privée et professionnelle devient poreuse.
· Activité de Verisure
Verisure est un opérateur de services de sécurité connectés.
La conception technologique et innovation :
Développement de capteurs de mouvements, de caméras avec IA, de détecteurs de fumée et de dispositifs anti-intrusion, technologie aveugle utilisant les perturbations du rayonnement wifi de votre box par l’eau contenu dans un corps humain.. etc
La distribution et l'installation :
Contrairement à un modèle de vente en magasin, Verisure utilise des experts qui se déplacent pour concevoir un système sur mesure et l'installer immédiatement.
La télésurveillance 24h/24 et 7j/7 :
C'est le cœur du service. En cas d'alerte, des agents vérifient les images/sons et contactent les forces de l'ordre ou les secours en moins de 10 à 30 secondes.
· Les segments de clientèle
Le Résidentiel (B2C) : Familles souhaitant protéger leur foyer contre les cambriolages, les incendies ou les urgences médicales (bouton SOS).
Les Petites Entreprises (B2B) : Commerçants, artisans, bureaux ou entrepôts qui ont besoin d'une protection hors des heures d'ouverture.
· Business model
L'activité de Verisure repose sur la transformation d'un produit (une alarme) en un service récurrent : Un modèle basé sur l'Abonnement (SaaS physique).
Le modèle VERISURE :
Acquisiton : marketing + sales + installation (le CPA)
Récurrence : une fois installé, les revenus sont récurrents, le RMC est très faible, ce qui donne une excellente marge opérationnelle par client.
Rétention : Le taux d’attrition est fondamentale comme dans toute mécanique SaaS. Un client content est un client qui reste, mais dans le cas de verisure, il n’y a pas que ça. Arrêter un abonnement verisure, c’est aussi se dire, et si c’était demain le cambriolage, j’aurai été protégé jusque là et puis…
Verisure assure une intégration verticale, contrairement à beaucoup de concurrents ils contrôlent tout, sans mauvais jeu de mots. Innovation et design, vente directe, télésurveillance, service. En étant maitre de toute la chaine ils s’assurent de limiter les couts en ne perdant pas l’intérêt client.
· Impact de l’IA
Comme tous les SaaS, les investisseurs ont eu peur que l’IA s’attaque au marge de Verisure, alors que Verisure s’en protège en étant un SaaS physique. Plus qu’ils ne s’en protègent :
Prévention de l'attrition : L'IA analyse les signaux faibles pour identifier les clients qui risquent de résilier.
Efficacité opérationnelle : En 2025, Verisure a réduit ses interventions physiques de 11 % grâce aux diagnostics à distance par IA. Moins de déplacements de techniciens = plus de marge.
· L'expansion géographique et la faible pénétration
Le modèle est "scalable" (reproductible). Verisure s'implante sur des marchés où la sécurité professionnelle est encore peu répandue (pénétration de 4 % en Europe contre 24 % aux États-Unis). Cela leur permet de maintenir une croissance organique à deux chiffres depuis plus de 10 ans.
Rentrons maintenant un peu plus dans le moteur :
· Le marché
Marché Adressable 437 milions de propriétés
Marché Adressable desservable (si on enlève les bas revenues ou les endroits où la protection n’aurait pas d’intérêt) : 137 milions de propriétés.
Nombre actuel de client : 6.2M
Soit une pénétration du marché de 4%
Au US pour référence 24%
Pas de concurrence sérieuse en europe hormis les Do it yourself (camera installé par les particulier). Mais service différent car en cas d’intrusion, les caméras servent juste à voir qu’il y a intrusion et non à agir, j’y reviendrai plus tard.
Une acquisition récente au Mexique, que je n’ai pas creusé, car elle reste très minoritaire dans le chiffre total, mais apporte un vrai relai de croissance, le Mexique étant un pays avec une grosse disparité monétaire et du grand banditisme.
· Résultat 2025
EBITDA et Performance Opérationnelle
L'année 2025 a été marquée par une croissance record de l'EBITDA, soutenue par un modèle d'affaires basé sur les revenus récurrents.
EBITDA Ajusté : Il a atteint 1 708,0 M€, contre 1 534,0 M€ en 2024, soit une croissance de +11,3 %.
Croissance à long terme : Le groupe affiche une croissance continue, l'EBITDA ajusté ayant été multiplié par près de cinq entre 2015 et 2025.
EBIT Ajusté : Il s'établit à 952,9 M€ (+16,3 % sur un an). Cette performance a été portée par la croissance du portefeuille, l'acquisition d'ADT au Mexique et environ 70 M€ d'économies de coûts réalisées.
Marges et Rentabilité
Verisure a réussi à améliorer son efficacité opérationnelle malgré un contexte d'inflation des coûts de média.
Marge d'EBITDA Ajusté : Elle s'établit à 45,6 % (contre 45,0 % en 2024).
Marge d'EBIT Ajusté : Elle a progressé de 141 points de base pour atteindre 25,4 %. Sur les trois dernières années, cette marge s'est étendue d'environ 500 points de base.
Rentabilité par abonné : L'EBITDA mensuel ajusté par client (EPC) est passé de 33,1 € en 2024 à 34,3 € en 2025.
Résultat Net : Le groupe affiche une perte nette de (255,9) M€, principalement due à des éléments exceptionnels liés à l'introduction en bourse (IPO) et aux activités de fusion-acquisition (M&A). Toutefois, le bénéfice net ajusté est positif à 361,3 M€.
Structure de la Dette et Capital
L'année 2025 a été transformatrice pour le bilan de Verisure grâce à son introduction en bourse sur le Nasdaq Stockholm en octobre.
Dette Nette : Elle a été ramenée à 5,0 Md€ fin 2025, contre 7,6 Md€ fin 2024.
Levier Financier : Le ratio de levier net (LTM Net Leverage Ratio) est de 2,9x. Cette amélioration a été saluée par Moody’s et S&P avec des relèvements de notation à Ba1 / BB+.
Refinancement post-IPO : Le groupe a finalisé un programme de refinancement majeur incluant un prêt à terme de 1,25 Md€ et une facilité de crédit renouvelable de 950 M€.
Coût de la dette : Le coût moyen pondéré de la dette a baissé à 5,4 % (contre 5,7 % en 2024).
Bon, pour tout ça, il suffit de regarder la dernière publication pour voir que les revenues grandissent, la marge s’améliore et la dette diminue ainsi que son cout associé.
Pourquoi alors le cours de bourse plonge ? L’éternel combat entre les analystes qui regardent au quarter et une société qui regardent à 20 ans.
Rentrons dans le détails :
Nombre de clients
À la fin de l'année 2025, Verisure protégeait environ 6,2 millions de clients. Ce portefeuille a connu une croissance de 10,0 % par rapport à l'année précédente.
Équation de rentabilité mensuelle par client
L'équation de rentabilité opérationnelle de Verisure repose sur l'écart entre le revenu moyen et les coûts de service récurrents.
Gain (Revenu moyen mensuel ou ARPU) : 46,6 €. C'est le revenu moyen généré chaque mois par abonné (incluant les frais d'abonnement et les ventes de services additionnels).
Dépenses (Coût mensuel récurrent ou RMC) : - 12,2 €. Cela représente le coût moyen pour servir un client chaque mois (surveillance, maintenance, service client).
Bénéfice opérationnel mensuel par client: 34,4 €
Le coût d'acquisition (Le "poids" de la croissance)
Bien que chaque client soit très rentable une fois installé (marge de plus de 70 %), il y a une dépense initiale importante pour acquérir chaque nouveau contrat :
Coût d'acquisition (CPA) : 1 514 € par nouveau client. Cette dépense unique comprend le marketing, la force de vente et l'installation du matériel.
Synthèse de l'équation de rentabilité
Pour un client moyen restant 15 ans (durée de vie moyenne chez Verisure) d’où l’importance de surveiller le taux d’attrition !:
Taux d’attition : 7.4% (Adobe 9.9%, SAP 14%, Microsoft 11%, salesforce 16%)
Investissement initial : - 1 514 €
Bénéfice total généré (180 mois x ~34,3 €) : + 6 174 €
Bénéfice net total sur la durée de vie : ~4 660 €
Si on relit les chiffres, on comprend mieux pourquoi il pourrait y avoir un décalage entre la perception du marché et des analystes qui regardent au trimestre et une entreprise qui ne rentabilise ses clients qu’après 3,6 ans mais qui sait les garder 15 ans…
Je remets donc ces données avec les croissances de cette année pour souligner le momentum :
Nombre de client 6.17M soit (+10%, avec l’acquisition au Mexique, et 7.8% en organique)
ARPU 46.6€ soit 2.2% (2.5% à taux de change constant)
RMC 12.2€ soit -1.6% (grâce à l’IA pour diminuer les visites de maintenance, mieux gérer les approvisionnement de pile en groupant etc.)
Donc chaque acquisition coute chère (et ça augmente +6.5%) il faut un peu plus de 3 ans et demi pour qu’un client devienne rentable. Mais grâce à une bonne discipline le rendement interne sur ces nouveaux clients reste autour de 20% à un horizon de 15ans.
Il restera un point à surveiller activement. Le multiple d'acquisition : Tant que le ratio $CPA / (ARPU - RMC)$ reste stable autour de 3,7x (environ 44 mois pour rembourser le coût d'acquisition), le modèle est sous contrôle.
· La valorisation
Maintenant si on vient y opposer le coute de la dette de 5.4 % pour investir dans un nouveau client, le spread tombe à 14.6%, sur 15ans on arrive donc à faire *7.7. ce spread de 7,7x justifie en général dans le marché un EV/EBITDA de 12x.
Au cours actuel aux alentours de 10.2euros l’ev/ebtda est de 9.1. à 12 le cours serait à 15 euros, soit 50% de plus, l’action est donc massivement décotée.
Pour résumer Verisure n’est pas encore rentable car elle est dans sa phase d’expansion comme pouvait l’être encore UBER il y a quelque temps à la différence que les revenus récurrents assurent une bien plus grande sécurité. La société réinjecte massivement ces gains pour conquérir de nouveaux clients dans un mouvement de first takes all.
· Les risques
Concurrence
La menace du DIY (Do It Yourself) : Vous avez bien identifié que les caméras type Ring ou Nest n'offrent pas de télésurveillance. Cependant, précisez que le risque pour Verisure est la pression sur les prix (commoditisation). Verisure répond à cela par l'IA et les services premium (Brouillard anti-cambriolage) pour justifier ses 46 € par mois.
Les taux d’emprunt et la dette
Bien que Verisure ait assaini son bilan avec l'IPO, la structure financière reste un point de vigilance majeur. Le groupe opère avec un levier financier important (2,9x), ce qui le rend sensible aux fluctuations du coût de l'argent. Un risque de taux d'intérêt subsiste : même si une partie de la dette est refinancée à taux fixe, une remontée brutale des taux directeurs augmenterait le coût du service de la dette lors des prochains refinancements, venant rogner directement le bénéfice net ajusté. De plus, un niveau d'endettement élevé réduit la flexibilité stratégique ; en cas de ralentissement économique, la priorité irait au remboursement des créanciers plutôt qu'à l'acquisition de nouveaux clients, ce qui freinerait la mécanique de croissance que vous avez décrite.
· Catalyseur futur
Verisure prévoit de verser son premier dividende au second semestre 2026. Pour le marché, ça peut être le signal que la société passe de la phase "croissance pure" à la phase "génération de cash", ce qui attire de nouveaux types d'investisseurs (Fonds de rendement), et donc doper le cours.
· Conclusion
Pour conclure, Verisure est un pari pour le long terme qui ne doit pas représenter une grosse ligne d’un portefeuille mais qui peut dynamiser un portefeuille quality un peu paisible, en renforçant sa diversification en sortant des entreprises tech, et des semi conducteur et en s’exposant sur un marché ou l’europe a une carte à jouer.
